Οι μετοχικές αξίες έχουν ανακάμψει από τη συντριβή του περασμένου φθινοπώρου, τα χαμηλά επιτόκια τείνουν να εδραιωθούν και ο δείκτης μεταβλητότητας VIX βρίσκεται στο ήμισυ του επιπέδου που βρισκόταν τα Χριστούγεννα. Οπότε χαλαρώνεις. Φυσικά και όχι, λέει η Nancy Davis, βετεράνος της αγοράς παραγώγων και επικεφαλής της Quadratic Capital Management, η οποία εκφράζει τη κατά κάποιο τρόπο contrarian άποψη ότι οι επενδυτές χρειάζονται προπάντων ασφάλεια έναντι ενδεχόμενων οικονομικών αναταράξεων.
Στο πλαίσιο αυτό έχει δημιουργήσει το διαπραγματεύσιμο αμοιβαίο κεφάλαιο (ETF) Quadratic Interest Rate Volatility & Inflation Hedge ETF, με κωδικό στο ταμπλό IVOL, το οποίο έχει σχεδιαστεί ως ασπίδα έναντι του πληθωρισμού και της ύφεσης. Το ενεργά διαχειριζόμενο χαρτοφυλάκιο του ETF συνδυάζει επενδύσεις σε τιμαριθμοποιημένα κρατικά ομόλογα με “πονταρίσματα”, υπό τη μορφή θέσεων αγοράς (δικαίωμα αγοράς ή όχι σε περιορισμένη προθεσμία και σε προσυμφωνημένη τιμή), στην αύξηση της καμπύλης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων (σ.σ. που καταδεικνύει τις ισχυρές προοπτικές της οικονομίας και αύξηση του πληθωρισμού).
Οι εν λόγω θέσεις είναι φθηνές, για δύο λόγους. Ο πρώτος είναι ότι στην παρούσα φάση δεν καταγράφεται αύξηση της καμπύλης των αποδόσεων: Οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων είναι ελάχιστα υψηλότερες από τις αποδόσεις των 2ετών ομολόγων. Ο δεύτερος λόγος είναι ότι η αγορά ομολόγων είναι “παράξενα” ήσυχη. Και η χαμηλή μεταβλητότητα βοηθά να παραμένουν οι τιμές των θέσεων αγοράς χαμηλές.
“Η μεταβλητότητα έχει αμβλυνθεί λόγω της ρευστότητας που παρέχουν οι κεντρικές τράπεζες” λέει η Davis. Εάν όμως η μεταβλητότητα των επιτοκίων των ομολόγων επιστρέψει σε κανονικά επίπεδα, η αξία των θέσεων που κατέχει η Davis θα αυξηθεί. Σε διαφορετική περίπτωση, θα έχει κέρδη από την αύξηση της καμπύλης των αποδόσεων, κάτι που συμβαίνει συνήθως όταν αυξάνεται ο πληθωρισμός, πέφτουν οι μετοχές ή η αγορά ακινήτων είναι αδύναμη. Έτσι, ενώ η επένδυση στο IVOL σημαίνει ότι οι επενδυτές θα έχουν ήσυχο το κεφάλι τους, η Davis προσβλέπει σε κάποιο σοκ. Εξάλλου, η 43χρονη έχει επενδύσει όχι μόνο την καρδιά της αλλά και όλο της το κεφάλαιο στην Quadratic, την οποία ίδρυσε και σήμερα κατέχει το 60%. Επομένως, εάν το ETF της εταιρείας “απογειωθεί”, η ίδια θα γίνει πλούσια. Αν όχι, η Quadratic θα κινδυνεύσει. Το ETF της Davis κατέγραψε κέρδη της τάξης του 2% την πρώτη εβδομάδα του Αυγούστου, σε αντίθεση με τη χρηματιστηριακή αγορά που υποχώρησε κατά 3%.
Ωστόσο, απαιτείται ένα μεγαλύτερο σοκ είτε στην αγορά μετοχών είτε στις τιμές των ομολόγων προκειμένου να προσελκύσει περισσότερους επενδυτές. Μέχρι στιγμής έχει συγκεντρώσει μόνο 58 εκατ. δολάρια. Κι αυτό το σοκ θα πρέπει να έρθει γρήγορα, καθώς οι θέσεις αγοράς του IVOL λήγουν το επόμενο καλοκαίρι. Επιπλέον, η Quadratic πρέπει να μεγαλώσει χωρίς όμως να εμπνεύσει γίγαντες της αγορά των ETF, όπως η BlackRock, να δημιουργήσουν ανάλογα προϊόντα. Η Davis ήταν μια ταλαντούχα trader. Ως προπτυχιακή φοιτήτρια στο πανεπιστήμιο George Washington, επέλεξε τον χρηματοπιστωτικό τομέα ενώ παράλληλα έβγαζε χρήματα πραγματοποιώντας οικονομικές έρευνες για μια συμβουλευτική εταιρεία. Επένδυσε μέρος των εσόδων της στο άνοιγμα ενός λογαριασμού διαχείρισης χρηματοοικονομικών προϊόντων. “Ορισμένες γυναίκες αγαπούν να αγοράζουν παπούτσια. Εγώ προτιμώ να αγοράζω θέσεις”, λέει η ίδια.
Ήταν η δεκαετία του 1990, μια καλή περίοδος γι’ αυτού του είδους τις συναλλαγές, και η Davis έβγαλε αρκετά χρήματα από τις θέσεις αγοράς των τεχνολογικών μετοχών, ώστε να καλύψει την προκαταβολή για την αγορά ενός διαμερίσματος στη Νέα Υόρκη. Στη συνέχεια η Davis εργάστηκε για μια δεκαετία στη Goldman Sachs, κυρίως στο τμήμα χρηματιστηριακών συναλλαγών, και μετά σε ένα hedge fund. Στα 31 της, άφησε τη δουλειά για να μεγαλώσει τα δύο παιδιά της. Επέστρεψε στη Wall Street μετά από τρία χρόνια αποχής και εργάστηκε στην AllianceBernstein. Αργότερα, έκανε κάτι που ελάχιστες γυναίκες θα επέλεγαν, ιδιαίτερα γυναίκες με παιδιά: δημιούργησε το δικό της hedge fund. Η Quadratic, που έφτασε κάποια στιγμή να διαχειρίζεται περιουσιακά στοιχεία 400 εκατ. δολαρίων, χρησιμοποιούσε την πλατφόρμα αντιστάθμισης κινδύνου της Cowen & Co. Όταν η τελευταία τερμάτισε την εταιρική τους σχέση πέρυσι, η Davis αποφάσισε να κάνει στροφή. Εξάλλου υπάρχει κάποια αλήθεια στην τρέχουσα φιλοσοφία της ότι τα hedge funds δεν τόσο καλή επιλογή για τους επενδυτές όσο τα ETFs. Τα ETFs, όπως λέει, είναι πιο εύκολα ρευστοποιήσιμα, παρέχουν μεγαλύτερη διαφάνεια και είναι φθηνότερα.
Η ετήσια προμήθεια ύψους 1% που έχει το IVOL είναι υψηλή, αλλά η Davis ισχυρίζεται ότι είναι εύλογη για ένα αμοιβαίο κεφάλαιο ενεργής διαχείρισης που επενδύει παράλληλα σε προϊόντα που ο απλός επενδυτής δεν έχει πρόσβαση. Για παράδειγμα η Davis έχει αποκτήσει θέσεις επί του spread μεταξύ των 10ετών και των 2ετών αμερικανικών κρατικών ομολόγων. Κάθε μία από τις θέσεις αυτές, αξίας 7,71 δολαρίων πρόσφατα, αποδίδει στον κάτοχο ένα δολάριο για κάθε αύξηση 0,01% άνω του 0,37% στο spread των 10ετών ομολόγων έναντι των 2ετών. Το spread θα πρέπει βέβαια να αυξηθεί σημαντικά ώστε οι συγκεκριμένες θέσεις να έχουν απόδοση. Στο παρελθόν πάντως έχει αγγίξει ακόμη και το 2%. Θα μπορούσε να συμβεί και πάλι; Ίσως, και σε αυτήν την περίπτωση κάθε θέση θα αποφέρει 163 δολάρια. Ξεκινώντας μια επιχείρηση όπως η Quadratic είναι σαν να επενδύεις σε θέσεις αγοράς που έχουν μικρές πιθανότητες αλλά προσφέρουν μεγάλη απόδοση. Η Ντέιβις κάνει ό,τι έκανε και στο κολέγιο. Εξάλλου, ένας trader παραμένει πάντα trader.
Του William Baldwin
ΠΗΓΗ: Forbes
