Είτε εξετάζει κανείς την εξέλιξη της οικονομίας των ΗΠΑ είτε τον αντίκτυπο της νομισματικής πολιτικής, μία από τις αξιοσημείωτες εξελίξεις φέτος δεν είναι τι συνέβη, αλλά μάλλον τι δεν συνέβη.
Αυτό μας το υπενθύμισαν τις τελευταίες δύο εβδομάδες τα μακροοικονομικά στοιχεία και τα αποτελέσματα τριμήνου των τραπεζών. Είναι ένα φαινόμενο το οποίο (κρισιμότατα για τις αγορές) σημαίνει ότι ο κίνδυνος επιτοκίου δεν μεταφράζεται σε σημαντικό πιστωτικό κίνδυνο – μια ανακούφιση την οποία οι traders και οι επενδυτές χαίρονται να νιώθουν παρά την υπολειπόμενη αβεβαιότητα.
Τι δεν συνέβη
Ας εξετάσουμε μερικά παραδείγματα που αντικατοπτρίζουν αυτό το γενικό θέμα του τι δεν έχει συμβεί:
-Παρά τις 10 διαδοχικές αυξήσεις των επιτοκίων, οι οποίες αποτελούν τον πιο συμπυκνωμένο κύκλο αύξησης επιτοκίων από πλευράς της ομοσπονδιακής κεντρικής τράπεζας των ΗΠΑ (Federal Reserve) τις τελευταίες δεκαετίες, η αγορά εργασίας δεν γνώρισε σημαντική αποδυνάμωση. Η μηνιαία δημιουργία θέσεων εργασίας, τα ποσοστά ανεργίας και η αύξηση των μισθών παρέμειναν εντυπωσιακά εύρωστα.
-Σε αντίθεση με επανειλημμένες προβλέψεις πολλών οικονομολόγων και αναλυτών της Wall Street, η οικονομία των ΗΠΑ δεν έχει περιέλθει σε ύφεση.
-Ενώ οι τραπεζικές διαταραχές του Μαρτίου προκάλεσαν τις δύο μεγαλύτερες τραπεζικές χρεοκοπίες στην ιστορία των ΗΠΑ, ο αντίκτυπος δεν επεκτάθηκε σε ολόκληρο το χρηματοπιστωτικό σύστημα, είτε σε άλλες περιφερειακές τράπεζες είτε σε μη τραπεζικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα υψηλής μόχλευσης (NBFIs).
-Οι traders και οι επενδυτές δεν έχουν παρασυρθεί σοβαρά από την άγρια αστάθεια στην αγορά κρατικών ομολόγων.
ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΕΠΙΣΗΣ: Μια κρίση κομμένη στα μέτρα των μεγάλων τραπεζών…
Η προσγείωση
Επιπλέον, τα στοιχεία για τον πληθωρισμό τα οποία ανακοινώθηκαν την περασμένη εβδομάδα, τόσο σε επίπεδο τιμών παραγωγού όσο και σε επίπεδο τιμών καταναλωτή, ήταν καλύτερα από το αναμενόμενο, υποστηρίζοντας περαιτέρω την ιδέα μιας ήπιας προσγείωσης για την οικονομία. Αυτό ολοκληρώνει το αξιοσημείωτο ταξίδι μετ’ επιστροφής το οποίο ξεκίνησε στα τέλη του περασμένου έτους, όταν το αφήγημα της ομαλής προσγείωσης έδωσε τη θέση του στις προσδοκίες για μια απότομη προσγείωση, μη προσγείωση, προσγείωση πρόσκρουσης, ξανά απότομη προσγείωση και τώρα επιστροφή σε μια ήπια προσγείωση.
Η έννοια της ήπιας προσγείωσης στηρίζεται σε τέσσερις υποθέσεις: Ο πληθωρισμός θα συνεχίσει να μειώνεται με σταθερό, γραμμικό τρόπο. Η Fed θα σταματήσει να αυξάνει τα επιτόκια μετά από αυτόν τον μήνα και στη συνέχεια θα τα μειώσει, διασφαλίζοντας ότι η οικονομία θα αποφύγει μια υπερβολική σύσφιξη, η οποία θα μπορούσε να προκαλέσει ύφεση. Η οικονομία θα διαθέτει αρκετή ανθεκτικότητα για να απορροφήσει τις καθυστερημένες επιπτώσεις των αυξήσεων των επιτοκίων. Οι δε τράπεζες και τα NBFI θα έχουν αρκετά ισχυρούς ισολογισμούς και διατηρούν προσιτά κανάλια αναχρηματοδότησης.
Αυτό το σενάριο είναι ιδιαίτερα ευνοϊκό για τις αγορές, υποστηρίζοντας τόσο ριψοκίνδυνα όσο και ακίνδυνα περιουσιακά στοιχεία. Κατά συνέπεια, τόσο οι μετοχές όσο και τα κρατικά ομόλογα έχουν ήδη γνωρίσει ενθαρρυντικές αυξήσεις τιμών. Εάν το αφήγημα της ήπιας προσγείωσης εδραιωθεί περαιτέρω στην ψυχολογία της αγοράς, τα ράλι θα διευρυνθούν και θα βαθύνουν. Η διεύρυνση των περιθωρίων η οποία ενίσχυσε μέχρι στιγμής τις μετοχές θα συνοδευτεί από την άρση των ανησυχιών για την αύξηση των κερδών. Τα κρατικά ομόλογα θα επωφεληθούν από μια πιο εύστοχη καθοδήγηση από τη Fed για τη μελλοντική πολιτική της, καθώς οι συμμετέχοντες στην αγορά αναμένουν μειώσεις επιτοκίων μετά την πιθανή αύξηση αυτού του μήνα.
Παράγοντες
Ωστόσο, η μετατροπή αυτής της προοπτικής σε πραγματικότητα εξαρτάται από διάφορους παράγοντες:
Πληθωρισμός: Κατά τη διάρκεια μιας περιόδου τριών μηνών με σχετικά ευνοϊκά μακροοικονομικά δεδομένα, είναι σημαντικό να παρακολουθείται ότι ο πληθωρισμός των υπηρεσιών θα πατήσει φρένο πριν από μια πιθανή αντιστροφή της τάσης αποπληθωρισμού στον τομέα των αγαθών.
Η Fed: Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής πρέπει να αισθάνονται σίγουροι ότι δεν θα εξαπατηθούν από ακόμη ένα οικονομικό ψέμα, όπως εκείνο στα μέσα του 2021 ή, στην περίπτωση ορισμένων, όπως εκείνο στις αρχές του τρέχοντος έτους.
Η οικονομία: Τα νοικοκυριά και οι εταιρείες πρέπει να επιδείξουν υποκείμενη ανθεκτικότητα για να επιτρέψουν την απορρόφηση των καθυστερημένων επιπτώσεων των αυξήσεων επιτοκίων.
Χρηματοπιστωτική σταθερότητα: Οι περιφερειακές τράπεζες πρέπει να διατηρούν επαρκή οικονομικά αποδοτική χρηματοδότηση και τα μοχλευμένα NBFI πρέπει να αναχρηματοδοτούν ή να απορροφούν τακτικά τις ζημίες από δεσμεύσεις τις οποίες έχουν αναλάβει σε περιόδους χαμηλών επιτοκίων και άφθονης ρευστότητας ή και των δύο.
ΕΠΙΛΕΓΜΕΝΗ ΑΡΘΡΟΓΡΑΦΙΑ ΑΠΟ ΤΟ BLOOMBERGOPINION
Προς το παρόν, οι αγορές έχουν παραμερίσει σε μεγάλο βαθμό αυτές τις τέσσερις σκέψεις λόγω ισχυρών τεχνικών επιρροών. Ωστόσο, είναι σημαντικό να θυμάται κανείς ότι τα τεχνικά στοιχεία μπορούν να οδηγήσουν την αγορά μόνο μέχρι του σημείου στο οποίο έχει ήδη φτάσει. Οι θεμελιώδεις παράγοντες είναι πιθανό να ανακτήσουν το ενδιαφέρον τους τους επόμενους μήνες, αν και η ακριβής διαμόρφωση αυτών των παραγόντων παραμένει εξαιρετικά αβέβαιη.
